Tesis sobre un modelo de financiación para compañías comercializadoras en el sector eléctrico español

Resumen

TESIS SOBRE UN MODELO DE FINANCIACIÓN PARA COMPAÑÍAS COMERCIALIZADORAS EN EL SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑOL Tesis Doctoral Isabel Vela 1 Resumen ejecutivo. Esta tesis presenta un modelo de financiación para las nuevas comercializadoras en el sector eléctrico español a través de una titulización de los ingresos futuros generados por el suministro eléctrico. Para apoyar esta propuesta se ha puesto en contexto dos aspectos: La situación del mercado eléctrico español tras la liberalización del sector junto a la aparición de nuevas empresas comercializadoras y la definición del proceso de la estructura de la titulización de ingresos o flujos futuros. La falta de liquidez en el mercado y la dificultad para obtener financiación en el sector ha hecho que las nuevas comercializadoras tengan necesidad de buscar alternativas de financiación. Se analiza la posibilidad de crear un fondo de titulización de derechos futuros procedentes del suministro de energía a clientes a los que se les exigirá un período mínimo de permanencia. Las comercializadoras podrían implementar mejoras crediticias constituyendo un fondo de reserva para cubrir sus activos, obteniendo así una mejor gestión del balance y probablemente una financiación más asequible que el recurso al mercado de capitales. Finalmente, se desarrolla un ejemplo de modelo de titulización para una nueva comercializadora que quiere diversificar su negocio realizando una inversión en un proyecto de renovables por importe de 20 millones de euros siendo, el objeto de titulización los clientes de potencia contratada igual o menor de 50 kW. La evaluación de la compañía muestra que su valor actual neto es de 4,7 millones de euros con un periodo de recuperación de la inversión (Payback) de seis años y una tasa interna de retorno (TIR) del 14,8%. La estimación de la rentabilidad financiera (ROE) media para la proyección de cinco años de la comercializadora es del 13,7%. La rentabilidad sobre los activos (ROA) es el 2,9% y el apalancamiento es del 10,9%, ambos para el mismo periodo. Adicionalmente se ha realizado el cálculo del ratio VAN/Aportación de capital. Su objeto es conocer el cociente entre valor actual de los flujos generados en un periodo de cinco años y el capital aportado. Este ratio, que se ha denominado ROE del inversionista en la comercializadora (ROE-IN), es del 1,18. Cuanto mayor sea esta cifra mayor rentabilidad obtendrán los accionistas. TESIS SOBRE UN MODELO DE FINANCIACIÓN PARA COMPAÑÍAS COMERCIALIZADORAS EN EL SECTOR ELÉCTRICO ESPAÑOL Tesis Doctoral Isabel Vela 2 Finalmente se ha realizado un análisis de sensibilidad del ROE-IN respecto a las variaciones del tipo de interés, del número de clientes y del precio de la energía. Los resultados obtenidos muestran que el umbral de rentabilidad para los accionistas de la comercializadora es del 1,18 cuando el tipo de interés es 0%, tal y como se ha establecido en las premisas del caso. El punto de resistencia se alcanzaría para un tipo de interés del 14,8%, que es cuando la inversión dejaría de ser rentable para los accionistas. En lo que respecta a la variación del número de clientes, su punto de resistencia, es del -8,9 %, que indica el valor que alcanza la variación del número de clientes para que a los accionistas les sea aun atractivo mantenerse en la empresa. Esto significa que la empresa tendría que tener un crecimiento anual de su cartera inicial de al menos un 1,1%. El impacto de la variación del precio de la energía sobre el ROE-IN es positivamente significativo. Es decir, a partir del umbral de rentabilidad con variaciones positivas en el precio, el valor del ROE-IN crece rápidamente. Respecto al punto de resistencia el valor que alcanza es del -44%, valor que indica la máxima disminución del precio aceptable para la comercializadora. Si la empresa se centra sólo en el coste financiero, hoy sería más rentable ir al mercado de capitales a través de un sindicato bancario que emitir una titulización. La titulización sólo tendría sentido para las inversiones elevadas, lo que sugiere que otras empresas similares en la misma situación se unan al proyecto para lanzar una misma emisión. Si la empresa se centra en la transferencia al mercado del riesgo de impago de los deudores, la titulización es una de las alternativas, además del factoring. En cualquier caso, la mejor opción para obtener liquidez para invertir en renovables o cualquier otro proyecto, dependerá de la estrategia de la empresa. Palabras clave: Financiación, Sector Eléctrico, España, Titulizaciones, Comercializadoras.