Non financial corporations in the international bond marketsan investigation into their funding patterns and derived risks

Resumen

Las empresas no financieras obtienen una parte importante de su financiación en los mercados internacionales de bonos. A través de este canal las condiciones financieras en los mercados globales pueden trasladarse a las economías domésticas. Por esta circunstancia, resulta de gran importancia entender el modo en que las empresas se financian, y qué riesgos plantea su actividad. Esta investigación ha estado históricamente limitada por la falta de datos que presenten de modo simultáneo información de las empresas –cuentas financieras, pérdidas y ganancias, información no financiera- y de sus captaciones internacionales. Esta tesis doctoral examina empíricamente tres aspectos relacionados con la operativa de las empresas en los mercados internacionales de bonos. La hipótesis es que las características de las empresas influyen notablemente en estas decisiones. Se emplea una base de datos de las características descritas que cubre empresas radicadas en hasta 42 economías pequeñas y abiertas. El primero de los aspectos es el modo en que las empresas eligen entre los tres mercados principales: global, US144A, y el de Eurobonos. Estos mercados difieren notablemente en su regulación, siendo más estricta en los bonos globales, y menor en el de Eurobonos. Cumplir con la regulación tiene costes y beneficios. Por una parte resulta costosa dado que la regulación exige proporcionar información financiera de alta calidad con gran regularidad. Por otra tiene beneficios, ya que aumenta la información pública en los mercados; los beneficios son mayores conforme menos asimetrías de información haya. Diversas técnicas univariantes muestran una segmentación de empresas entre los distintos mercados: los mercados con menor regulación atraen a las empresas con menor capacidad de cumplir con la regulación –de pequeño tamaño, o peor información financiera–, y más opacas–. Los resultados empleando diversos modelos de elección discreta –logit multinomial, logit ordenado, y logit generalizado– confirman estos resultados. El segundo aspecto investigado es el impacto que las restricciones financieras de las empresas sobre su decisión de emitir bonos internacionales. Una empresa está restringida financieramente cuando el coste marginal de obtener financiación externa es elevado. La hipótesis que se explora es si fluctuaciones en la oferta de crédito internacional tienen impacto sobre el volumen de bonos internacionales emitidos por las empresas financieramente restringidas, pero no en las otras. La oferta de crédito internacional se mide con el índice MOVE; las restricciones financieras de las empresas con el tamaño, e índices Hadlock-Pierce, Whited-Wu, y Kaplan-Zingales. Para contrastar la hipótesis se introducen interacciones entre ambas. Como en investigaciones precedentes, un endurecimiento (relajación) en la oferta de crédito internacional impacta negativamente sobre el volumen de financiación obtenido en los mercados internacionales; consistente con la expectativa el impacto es mayor para las empresas con restricciones financieras. Finalmente examino si la inversión en bienes de equipo de las empresas es sensible a las fluctuaciones de los tipos de cambio, y si esta sensibilidad depende de la composición por moneda de la deuda. Para estudiar este asunto construyo medidas del volumen de deuda emitida mediante bonos, así como de su composición: desglose por moneda, por mercado de emisión, y vencimiento residual. La hipótesis se explora estimando un modelo canónico de inversión, aumentado con la variación cambiaria, diversas medidas de la composición de la deuda, y la interacción entre ambas. Los resultados son consistentes con la existencia de un efecto hoja de balance negativo de las depreciaciones cambiarias: estas tienden a impactar negativamente sobre la inversión cuando las empresas tienen deuda en moneda extranjera. Este impacto sólo es perceptible cuando la deuda tiene un vencimiento residual superior a un año.