La estructura temporal de los tipos de interés bajo el marco de solvencia iiun análisis de los métodos de estimación, selección de la muestra y medidas de liquidez y riesgo del mercado

Résumé

Solvencia-II es el marco regulatorio actual de la compañías de seguro en la Unión Europea, bajo esta norma, la European Insurance and Occupational Pensions Authority (EIOPA), como organismo regulador, ha establecido que el modelo de estimación de la curva de tipos de interés más recomendable es el método de Smith-Wilson, que estima el precio actual de un bono en función de, entre otros parámetros, el UFR (Ultimate Forward Rate), que es la tasa de descuento calculada después del último punto líquido (LLP), fijada por la EIOPA en un 4.2% para toda la zona euro, con una velocidad de convergencia a esta tasa del 10%, también se fija el criterio de último punto líquido (20 años) como el adecuado para seleccionar los bonos que intervengan en la estimación de la curva. En este contexto, este estudio analiza para el mercado de Deuda Pública Española, si este modelo ajusta mejor que el modelo de Nelson-Siegel la curva de mercado y si los valores fijados para los parámetros son adecuados. Asimismo, y dada la importancia de fijar un punto temporal de iliquidez en la curva, como indica EIOPA, se analiza la liquidez del mercado, centrándose en las características establecidas por el Fondo Monetario Internacional (rigidez, inmediatez, amplitud, resiliencia y profundidad). Además, según la literatura financiera existe una relación significativa entre el binomio rentabilidad-riesgo y la liquidez, por lo que en este trabajo se busca los indicadores de liquidez correlacionados con la rentabilidad y el riesgo de los bonos, con el fin de seleccionar el último punto líquido. Como medida de rendimiento se ha tomado la TIR y como medidas de riesgo la duración, como medida tradicional, y la volatilidad, como medida decisiva para analizar el riesgo de los mercados financieros, estimada mediante modelos de volatilidad estocástica. Los resultados indican que, sobre una muestra de datos diarios del mercado de deuda pública español encontramos que, hasta un mes, los indicadores de profundidad y amplitud son los significativos, mientras que para plazos superiores son amplitud y resiliencia. Finalmente, según estos indicadores, la relación riesgo-liquidez y la relación rendimiento-liquidez muestran que el último punto líquido, en el caso de España, se sitúa lejos de los 20 años propuestos por la EIOPA. Además, el modelo de Nelson-Siegel ajusta mejor los datos de mercado y, los parámetros recomendados por EIOPA se corresponden con los valores máximos observados en el período muestral, con lo cual la actual curva recomendada para las compañías de seguro infravalora las operaciones de las compañías. Además, hemos comprobado que el criterio del último punto líquido no permite seleccionar una muestra óptima para ajustar la curva, siendo más adecuado criterios basados en los precios libres de oportunidades de arbitraje.